金融变局：限制性货币的革命

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货币如水，滋润着经济生活的每个角落。几乎人人都喜欢以货币形式持有一部分财富，凯恩斯把这种动机形象地描述为流动性偏好。自古以来，老百姓、政府和经济学者，都把货币的通用性作为首要的功能指标。通用性越强，流动性越好，贸易交换就越方便，货币功能就越理想。所以继欧元之后，人们又呼唤“亚元”甚至“地球元”。
不过水能载舟亦能覆舟，过度强调流动性也会带来伤害，造成虚拟经济脱离实体经济独自膨胀（“货”“币”分离）。与流动性泛滥相伴的，是投资过热、资产泡沫和产能过剩。与金融衍生品失控相伴的，是金融海啸、实业洗牌和经济衰退。因此我们有必要反思货币的本质，寻找解决经济危机的新出路。

货币流动性过犹不及

货币如水，而水有三态：固态、液态、气态。货币和水一样，正常状态都是液态，当货币兑换为实物商品的时候，就由液态变为固态了。
在发明货币以前，人们的交易方式是“固态”的，以物易物，比如两头绵羊换一把石斧。这样交换非常不方便，多数情况下很难找到合适的交换对象和商品……所以人们创造了集市，一个集中交换的时空点，必须在约定的时间去约定的地点进行交换活动，否则就无法满足自己的需求。
但是集市也不能解决所有问题：持有绵羊的人可能不需要斧头而需要鲤鱼，而持有鲤鱼的人也可能不需要绵羊或斧头而需要玉米……所以人们发明了货币，充当一般等价物。有了货币之后，能够打破时空的限制，只要经过两次交换，随时可以顺利换得自己所需的物品。因为你换来的货币肯定能够换给别人，别人也肯定能够再换出去。规模需求理论认为这是货币的本质——货权，柴米油盐的提货权。
货币最大的好处是具有通用性，此时的交易方式是“液态”的。汉代王莽把他所铸的钱币命名为“货泉”，形象地说明了货币的意思，货物像泉水一样流动起来。
最初货币就是普通的商品，如盐、贝壳、石头等，后来随着经济的发展，逐步由金属货币演变为代表国家信用的现代纸币。货币的通用性越来越好，从泉水溪流壮大成为江河湖海。大多数情况下，江河都在稳定的航道里流动，贴近实体经济，并且二者相辅相成，既有灌溉和航运之利，又无洪涝和干旱之害。
只是偶尔出现调配失当，流动性便大肆泛滥，伤害实体经济。过剩资本盲目流窜，制造一个个泡沫，刺激本该退出市场的企业盲目扩张生产力，加剧产能过剩，最终影响经济稳定。
更糟糕的是，随着通用性的进一步增加，金融演变成账单交换的游戏，货币的流动并不直接带动实物商品的生产和实际服务的发生。但是财富效应却把资金过度引导到投机领域，让具有技术优势的企业无意于产品开发和创新，热衷于“资本炒作”，从而导致实体经济萎缩。也就是说，货币已经不再是泉水或江河，而是脱离了大地，气化成云彩，变为“名副其实”的“虚拟经济”。此时，传统货币政策捉襟见肘，濒于失灵。
有数据显示，2000年，全世界每天流动的资金中只有2％真正用于国际贸易。2006年美国债券、股票、外汇、期货、金融衍生品市场和大宗商品期货市场市值约为400万亿美元，是同年美国GDP的36倍。这种虚实倒置的经济结构，不可能稳定、健康和持续发展。它将像沙滩上搭建的积木城堡，一触即溃，次贷危机正是被抽离的第一块积木。

货币限制性曾被忽视

货币如水，貌似简单，实际上却极其复杂。有句名言说：“在一万人中只有一人懂得通货问题，而我们每天都碰到它。”纷繁的货币现象中，隐含着很多容易被忽视的东西。比如说，尽管经济学理论和实践一直强调货币的通用性，但是在某种条件下，货币仍然表现为通用性的反面，即指向性。
流动性最强的普通货币，限制性为零，指向了万物。有些货币虽然看上去没有任何限制，其实却存在一定的指向性，指向了若干时间、地区、行业、企业等有效范围。比如住房公积金，强制指向了房地产行业，只能用于购买、建造、翻建、大修自住住房，不得挪作他用。再比如住房按揭贷款，指向了某个开发商，购房者完全是“见物不见钱”。与之类似的工程项目贷款，如基本建设贷款、技术改造贷款、科技开发贷款、商业网点贷款等，都是指向了某个企业，即贷款的交易对手。这些钱的用途从头到尾都被确定了，不是想怎么花就怎么花的。
货币的限制性有什么意义呢？首先，在买方市场条件下，有利于缓解产能过剩，降低资源浪费。每一笔修建高速铁路的贷款，都是一系列规模需求订单。中标企业摆脱了盲目生产状态，改为按需生产，采用先搜集规模需求再反向配置给资源的经济模式。其次，增加了投资的确定性，货币100%进入实体经济，指向实物商品或服务，不会被挪用去炒股。在提升资金使用效率的同时，加大了反腐败力度。
于是我们突然发现一个惊喜：货币限制性的两大优点——缓解产能过剩，贴近实体经济——正是走出经济危机所急需的。那么，可不可以大规模地降低货币流动性，增加货币指向性呢？如果可以做到这一点，经济危机也许将不会继续发生，至少不会那么可怕了。
问题只在于是否可行。假设每月1000元的工资中，300元只能用于当月的饮食消费，300元只能用于半年内的休闲消费，只有400元保留完整的流动性，消费者会愿意吗？当然使用行政命令强行规定的方法，肯定不行，只能通过市场化的办法，用特定优惠让消费者愿意主动亮出确定的“规模-前置”需求。而且，货币流动性虽然受到限制，但并非彻底指向某种商品或服务，而是一个有限选择的组合。信息技术的进步，使这一切有了可能。
如果继续坚持货币的流动性，货币将继续留在消费者的口袋里，保留随时消费任何商品或服务的权利，同时也意味着可能在任何时候都不消费。消费者的需求仍然留在脑子里，看不见摸不着。
如果增加了货币指向性，让消费者亮出确定需求，将是一箭三雕的好事：企业获得了规模需求订单，降低了成本；消费者牺牲了一部分货币流动性，获得了特定优惠；金融与实体经济更深入融合，有效促进宏观经济稳定、健康发展。

限制性货币理论革命

货币如水，更准确地说，是如水系。江、河、湖、海、水库、渠道、池塘、水井等微观个体，彼此脉络相通，构成一个有机的系统，共同完成宏观大循环。货币单一化的趋势已经不能适应现代经济的发展，应该建立一个多层次货币体系。
在这个货币体系的顶端，是滔滔江河之水，流动性最好、指向性最差的本币（即人民币），可以不受时空限制购买任意商品或服务。本币的下面则是一系列潺潺渠塘之水，既有流动性又有指向性的准货币——子币，即只具有支付功能，有一定的期限和使用区域或行业限制的，以货权为基础的系列准货币。
子币是货权，代表消费者在未来一段时间内拿回若干种确定物品的权利。这种权利是附加了条件的，必须享受比市场价优惠的特定折扣，即货现率。
货现率的高低，跟子币的使用区域、适用行业范围、企业数量、有效期限等流动性因素有关。使用区域越小、适用行业范围越窄、企业数量越少、有效期限越短，货现率就越高。反之，货现率就越低。比如北京市公交一卡通乘坐公共汽车打四折，手机话费充值卡满100元返50元，而最典型的例子则是消费券，笔者已经多次分析过。
货币如水，总是流向价值洼地，而附加货现率的系列子币，通过等效原理，真正做到了“一碗水端平”。
如果投资有利润回报、储蓄有利息补偿、消费有货现率奖励，三者就是等效的，或有收益和成本彼此差不多。既然不能用最小代价换取最大收益了，投机的必要条件也就没有了。如此，人们就不会一窝蜂地抢着去吹大泡沫，股票、期货、房地产乃至整个宏观经济，都可能从根本上避免大起大落。
2009年上半年，我国新增人民币贷款7.37万亿元。假如这些资金都采取子币的形式定向发放，进入实体经济的比例将更加理想，辗转流入资本市场的比例将微乎其微。
既然从青藏高原坐船入海，可以走长江也可以走黄河，虽然路程不同，速度不同，沿途风景不同，但是旅途时间都是一样的。那么选择哪条路线，就仅仅是个人偏好而已。既然喜欢选择什么就可以选择什么，那么在经济的角度上，人就自由了。
这又是一个饶有趣味的轮回，我们从货币“限制性”出发，获得了一个“自由”的结局。货币革命不仅促使现有的金融体系发生大变局，还催生了未来经济的新模式。那将是一个什么样的世界呢？（