马光远：警惕存款准备金下调逆转房地产调控预期

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央行11月30日晚7点宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，下调后，大型银行存款准备金率将为21%，中小金融机构的存款准备金率为17.5%。

这次央行下调存款准备金，速度之快，出乎很多人的意料。之前，即使对政策未来的松动抱有乐观期待者也预计最快会在12月份宣布下调，在11月份的最后一天下调，蹊跷而迅猛。对于这次下调存款准备金，各界的解释不一，有说和西方各大央行协调一致救市的，有说外汇占款下滑被动释放流动性的。当然，最主流的说法是，因为通胀下行的趋势明显，为避免经济增速减缓、缓解中小企业的融资困境，以及确保重点建设项目的资金需要而主动下调。

当然，如果货币政策的关爱真的是洒向中小企业，洒向国家重点建设项目，本无可厚非。不能为了治病而药死了孩子，这个道理大家都懂。可是，令人担心的是，多年来的事实已经证明，中国货币政策的“跑冒滴漏”之严重，一直都是令人叹为观止。前两年的“适度宽松”的货币政策，“名为适度宽松”，实为“极度宽松”，名为民生工程和中小企业，实际上相当一部分流向了房地产，占全国企业总数99%以上的中小企业最后获得的资金不到信贷总量的10%。因此，货币政策的这种“跑冒滴漏”，挂羊头，卖狗肉的做法着实令人对本次下调存款准备金担心。尽管高层的定调是微调，但我们非常担心一不小心变成了“彻底变向”，尽管明确是“定向放松”，但我们还是担心最终流向了房地产，在房价刚刚出现下降苗头的时候，使得开发商获得了宝贵的弹药而信心倍增，房价再次反弹。货币政策很有可能再次出现“打右灯，向左转”的失控局面。

特别是，事实上，中国的货币总供应量不仅不缺，而且总量依然宽松。目前，尽管中小企业困难，民间借贷的利率很高，资金的需求旺盛，但就货币存量而论，池子里的水仍然很多。广义货币M2余额达81万多亿，M2和GDP的比例仍然保持在2左右。池子里的水总体还是多的。这就出现了一个悖论，一方面是流动性过剩，引发通胀和资产价格泡沫，另一方面，继续资金的重点建设项目和中小企业却守着大江没水喝。而这种不能自圆其说的扭曲现实，是由我们扭曲的金融体制决定的。靠放松货币，靠下调存款准备金根本解决不了。多年的实践已经证明，中小企业的主要融资途径并不是正规的金融机构。即使在过于宽松的前两年，流向中小企业的信贷占全部信贷总量的比例也不到10%。也就说，即使放松货币，钱也不会流到急需资金的中小企业那里去。现有的金融机构和金融体制，根本难以满足中小企业的融资需求。

在“货币失控”的严酷现实面前，我们非常担心，本次存款准备金的下调，房地产又会成为最大的受益者。前两年的宽松货币政策，中国经济的基本面倒没有大的改观，但房地产却因此而暴涨。如果现在放松货币，将使得资金链处于崩溃边缘的开发商获得喘息之际，并会给市场传递房价将再次反弹的恐怖信号，促使民众再次因恐惧而抢购房产，这确定无疑是个大概率事件；一旦房地产再次报复性反弹，则会使得放出来的货币加速流入房地产，房地产调控将再次宣告失败，而这是无法向任何人交代的。

因此，这次为什么突然下调存款准备金，下调后的资金能否定向流向重点建设项目和中小企业；再比如，为什么在负利率的情况下，只是动存款准备金，而不加息，这也是正常的货币政策难以理解的。既然资金需求旺盛，则应该在下调存款准备金，增加货币供应的同时，提高货币的“价格”，并改变负利率的状况。这些都需要官方权威的说明，而不能听任市场随意解读。君不见，一些开发商和国外的机构已经明白无误的预测，这是房地产的最大利好，如果真如此，那真的是中国经济莫大的灾难。而且，目前整个通胀的势头只是初步被遏制，CPI本身依然在5%以上的高位运行，货币政策放松，随时都有可能导致通胀反弹。如果管理层保持无谓的神秘，不对市场的各种解读正本清源，则本次货币政策的放松，真的可能让本来已经看见曙光的房地产调控提前终止，释放出来的货币，又心照不宣的源源不断流入了房市和股市，这真的不是中国经济的福音。